6月17日，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司(以下简称“昊创瑞通”或公司)首发申请获深交所通过，公司将登陆深交所创业板上市。昊创瑞通专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案正规实盘配资十大平台，主要产品涵盖智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等。
不过，昊创瑞通的上市委现场问询直击要害，聚焦智能配电设备市场竞争格局、市场占有率、产品质控对中标影响及在手订单等问题。同时，招股书还暴露其财务短板，实控人与供应商股权关系复杂、研发占比低、高度依赖国家电网客户。在竞争激烈的“红海”市场，昊创瑞通如何破局、构建竞争优势，值得留意。
夫妻持股占比高达75%，与供应商复杂股权关系引监管问询
昊创瑞通的股权架构与公司历史情况，在其冲刺创业板上市的过程中备受市场关注。
在股权结构方面，段友涛、张伶俐夫妻二人合计持有公司75.03%的股权，牢牢占据绝对控股地位。截至招股书披露，段友涛和张伶俐直接持有公司70.16%的股份，同时通过二人控制的员工持股平台鼎盛盈科，间接持有4.87%的股权。
此外，段友涛担任公司董事长兼总经理，张伶俐担任董事兼副总经理，对公司战略决策、经营管理、利润分配等重大事项具有决定性影响力。但这种高度集中的股权结构，也使得公司面临实际控制人不当控制的潜在风险，若实控人决策失误或滥用控制权，可能损害其他股东及公司利益。
从股东构成来看，昊创瑞通呈现出鲜明的“员工持股”特征。除实控人夫妇外，公司众多核心管理层与员工均为股东，如董事兼副总经理王敬伟、综合管理部经理熊丽如、监事会主席兼技术部经理曹晓飞等。作为员工持股平台，鼎盛盈科由段友涛担任执行事务合伙人并持股29%，技术总工程师闫秀章持股20%，凸显出技术骨干在公司股权体系中的重要地位。
在供应商合作层面，2024年公司第一大供应商组合——北京永兴源聚贤工贸有限公司和北京兴德源科技有限责任公司引发监管关注。
这两家公司不仅注册资本相对较低、成立时间晚于多数供应商，更重要的是，实控人段友涛曾将旗下子公司纳众杰的股权无偿转让给兴德源实控人的配偶，这种复杂的股权关联关系，使得交易所对其交易公允性、是否存在利益输送等问题展开问询。
而纳众杰本身也充满争议，段友涛在2016年以200万元收购其100%股权，却在2018年将股权以0元价格转出。彼时纳众杰虽处于亏损状态，但高价收购与无偿转让的反差，以及受让方与实控人的私人关系，都让市场对其交易动机产生质疑。
追溯公司发展历程，昊创瑞通还存在多项历史遗留问题。2010年和2011年，公司两次以非专利技术进行增资，但因缺乏充分证据证明技术权属，存在被认定为职务发明的风险。2016年，公司通过减资方式解决该问题，但减资过程未严格履行通知债权人程序；2020年再次减资时，同样未完成这一关键流程。在股份制改造阶段，公司创立大会的会议通知也未按规定提前15天发送给各发起人。这些程序瑕疵和历史问题，对公司规范运作和内控管理水平提出了挑战，也成为上市审核中的重要关注点。
研发占比多年不超4%，扩产计划合理性存疑
作为国家级和省级专精特新“小巨人”企业，昊创瑞通在智能配电设备领域已崭露头角。然而，其创业板IPO的进程中，研发投入能力不足等问题引发关注。尽管公司研发费用呈现逐年递增趋势，2024年达到3200万元，但近五年累计研发投入尚未突破1亿元大关，这与其“专精特新”的身份形成反差。
从研发费用占营业收入的比重来看，2022年至2024年，昊创瑞通的研发占比分别为3.09%、3.47%、3.73%，低于同期行业平均水平。公司对此表示，由于专注于智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等少数核心产品，研发投入针对性较强，且研发人员规模较小、场地占用少，因此与同行业可比公司存在差异。
在业绩表现上，昊创瑞通交出了一份优异的增长答卷。2020年至2024年，公司营业收入和归母净利润的复合增长率均超30%，2024年分别达到8.67亿元和1.11亿元。但数据背后，也暗藏隐忧：毛利率和净利率波动剧烈，其中2024年毛利率下降了1.94个百分点，净利率下降了0.13个百分点，这给公司未来的盈利能力蒙上一层阴影。
客户结构方面，昊创瑞通存在高度集中风险。近三年，公司对前五大客户的销售收入占比均超过90%，其中对国家电网的依赖尤为突出，销售收入占比在77%以上。一旦与国家电网的合作出现变动，公司业绩将面临大幅下滑风险。
值得注意的是，昊创瑞通计划通过此次IPO公开发行不超过2790万股，募集资金4.77亿元，用于智能配电设备生产建设、研发中心建设及补充流动资金。但扩产计划的合理性引发质疑。2022年至2024年，昊创瑞通智能环网柜和智能柱上开关的产能利用率虽保持较高水平，但产销率波动明显。若此次扩产顺利完成，预计新增产能将大幅提升，后续如何消化新增产能、避免业绩下滑，成为摆在公司面前的一道难题。
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